卓胜微惊现上市首亏！百亿转型背后暗藏什么危机？
你注意到了吗？A股射频龙头卓胜微刚刚交出了一份堪称“史上最惨”的半年度成绩单。
财报显示，2025年上半年卓胜微净亏损高达1.47亿元，这是公司自2019年上市以来，首次在半年度跌入亏损区间。更令人警惕的是，这已是连续第三个季度亏损，且金额呈现持续扩大态势。
这一切意味着，卓胜微自2020年启动的从Fabless向Fab-lite战略转型，正迎来前所未有的严峻考验。
📉 手机复苏突然“熄火”，射频前端遭遇寒流
要知道，卓胜微超90%的产品都用于智能手机。手机出货量直接决定了它的命运。2024年，全球与中国手机市场曾迎来一波短暂回暖，全球出货同比增长6.4%，中国涨4%，终结连续三年跌势。行业一度乐观认为：复苏将持续。
但2025年上半年，预期彻底落空：全球手机出货仅微增0.5%，复苏动能基本消失；中国市场更是同比下滑3.9%，其中6月单月暴跌9.3%，创下去年以来最大跌幅。
长期跟踪产业链的分析师张爱华向界面新闻直言：“眼下手机行业的核心问题是‘创新枯竭’。近两年乃至未来三年，创新全部集中在AI——端侧大模型、AI影像等。而射频前端作为通信‘基础部件’，技术已趋成熟。没有新功能拉动增量，也没有颠覆技术推高单价。行业已从‘增量竞争’彻底进入‘存量厮杀’，价格战与份额争夺成为常态。”
📊 毛利率惊人“大跳水”，业绩断崖下跌
卓胜微上半年营收17.04亿元，同比猛降25.42%，扣非后净亏损达到1.51亿元。对比去年同期还盈利3.54亿元，堪称“断崖式崩塌”。
其中二季度单季扣非亏损扩大至9697万元，创下单季亏损历史纪录。
尽管公司努力“节流”、压缩开支，仍难逃亏损。上半年研发费用4.07亿元，同比降17.4%。
真正的危机来自毛利率的持续失守。
回顾历史，卓胜微毛利率曾长期高居45%以上，2021年峰值逼近60%，是国产射频替代的“利润标杆”。但自2022年起持续下滑，2023年二季度后加速下跌，至2025年Q2已跌至26.95%，较高点蒸发超20个百分点。
半导体分析师李利国向界面新闻指出：“30%毛利率是行业盈利安全线。半导体属技术密集型，设计企业通常需维持20%左右的研发费用率。一旦毛利率跌破30%，盈利极难实现——即便勉强盈利，也往往是削减研发的结果，这将严重损害未来产品竞争力。”
🏭 转型阵痛：百亿投资反成拖累？
对于毛利率骤降，卓胜微在半年报中归因于“市场竞争加剧与折旧增加”。
收入端，存量市场难起量；价格端，公司在投资者会上承认“部分老产品确实降价”。
“2025年上半年，行业已传出湖州见闻录、武汉光矩等多家中小射频公司‘爆雷’消息，有的现金流断裂，有的暂停新项目。但价格战丝毫未止，”某射频公司销售总监吴庆磊透露，“2022年前大量创业公司拿融资，为做规模不惜降价抢单，彻底击穿原有价格体系。”
如果说行业不景气是外因，那么卓胜微2020年启动的“Fab-lite转型”则是内因核心。为摆脱对外部代工的依赖、完善滤波器国产化布局，公司毅然选择“重资产路线”。但在行业下行期，该战略风险被急剧放大。
半导体行业中，Fabless模式轻资产、高周转，适合上行期快速扩张；Fab-lite则折中——自建部分产能+外包，以求平衡成本与供应链安全。
2020年，卓胜微与无锡蠡园经开区签约，拟投8亿元建半导体基地，强化射频滤波器及模组布局，标志着Fab-lite转型开启。后来该项目累计投资近83亿元，远超初始计划10倍。
公司原期望通过自建产能降本控链，但现实与预期严重错位：自2022年起产能开始转固计提折旧，却恰逢手机复苏中断、行业进入下行——产能释放节奏与需求下滑形成反向剪刀差，期待的“成本优势”反成“刚性负担”。
2025年上半年，公司固定资产折旧等金额达3.22亿元，同比继续增加。叠加收入下滑，对毛利率拖累约-6.2个百分点。而公司整体毛利率同比变化为-9.44个百分点。
可见，重资产投入下，刚性折旧与收入下滑共同导致毛利率崩盘。
更关键的是，产能仍未完全释放。截至6月30日，公司在建工程高达28.65亿元。这意味着未来几年折旧仍将高企，若需求持续疲软，收入无法回暖，折旧拖累还会持续。
⏰ 运营拉响警报：存货周转天数全行业垫底
与此同时，卓胜微的资产周转状况急剧恶化。
上半年应收账款周转天数63.68天，同比延长23.71天，增幅近60%。背后是下游手机厂付款能力下降——出货下滑致其现金流紧张，普遍延长账期，卓胜微回款变慢，现金流压力陡增。
存货问题更严峻。营收下滑背景下，存货竟逆势增至27.57亿元（上年同期25.98亿），存货周转天数飙至391.3天，同比增加112.92天。这反映出严重“产销错配”——生产未及时随需求调整，导致库存积压。按目前销售速度，现有存货需超1年才能消化。
申万模拟半导体行业共34家公司，卓胜微存货周转天数高居第三。前两名臻镭科技、芯动联科主攻军工领域，交付周期长、定制化高，周转天数天然偏高。换言之，在以民用业务为主的模拟半导体公司中，卓胜微存货周转水平处于行业最差。
存货积压不仅巨量占资，更面临减值风险。上半年，公司计提存货跌价准备高达2.13亿元。
卓胜微这份“首亏”中报，本质是“行业周期下行”与“战略转型阵痛”的双重叠加：手机复苏中止致需求萎缩，射频前端下行引发价格战，而Fab-lite转型带来的重资产折旧压力，在收入下滑时放大成本负担，最终触发盈利恶化与运营危机。
这一切的化解均需时间——手机复苏尚无时间表，新品研发与验证需1-2年，存货消化与产能优化也依赖需求回暖。对这家曾经的“射频国产替代龙头”而言，下半年乃至未来1-2年，仍将身处一段充满挑战的艰难时期。
玥涵 报道
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