界面新闻记者 |
2025年上半年券商研究所分仓佣金数据正式披露，行业整体收入遭遇显著下滑。
受2024年7月实施的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（业内简称"佣金新规"）持续影响，Wind最新统计显示，今年上半年全行业分仓佣金总收入44.58亿元，较去年同期67.74亿元大幅减少34%。即便在市场成交额逐步回暖的背景下，佣金新政对行业收入的冲击依然清晰显现。
头部券商阵营虽维持基本稳定，但普遍面临收入下滑压力。中信证券（600030.SH）以3.47亿元继续领跑行业，不过同比降幅达33.52%。值得关注的是，国泰海通合并主体（601211.SH）上半年以2.83亿元跃居第二，排名较年初提升6个位次，但该主体分仓佣金同比下滑41.94%。
广发证券（000776.SZ）、长江证券（000783.SZ）分别以2.51亿元、2.30亿元位列第三、四名，同比降幅35.34%、30.16%，排名较上年底略有回落。华泰证券（601688.SH）凭借2.22亿元收入升至第五位，18.98%的同比降幅在头部中相对温和。
"头部机构客户基础雄厚，佣金率调整空间更大，新政实施后短期冲击更为明显。"某券商行业分析师向界面新闻表示，"虽然头部在研究能力与客户资源上仍具优势，但单纯依靠分仓佣金的增长模式已难以为继。"
市场份额方面，前十券商合计占据48.11%的市场份额，座次出现显著调整。浙商证券（601878.SH）从去年底第十升至第七，上半年收入1.65亿元，6.07%的同比降幅远低于行业平均水平。申万宏源（000166.SZ）则成为新晋前十券商，以1.52亿元收入位列第十，9.42%的降幅表现出较强韧性。
申万宏源相关负责人在采访中指出："公司通过打造'投研+产业研究+政策研究'三位一体服务体系，深化研究服务的专业度与覆盖面，同时强化机构业务协同，实现研究价值向综合金融服务转化，这是我们在行业调整期实现突破的关键。"
与头部机构普遍承压形成对比，部分中小券商在行业调整期实现逆势增长，成为上半年最亮眼的市场现象。其中华源证券与华福证券表现尤为突出，成功跻身行业"逆袭先锋"阵营。
华源证券上半年分仓佣金收入达4820.27万元，较去年同期激增2163.26%；华福证券以8683.08万元收入实现321.34%的同比增长。两家机构虽体量仍与头部存在差距，但其增长势头引发行业广泛关注。
佣金新政持续发酵下，券商研究所普遍面临成本压力，行业人才流动呈现加速态势。
界面新闻不完全统计显示，2025年上半年证券行业分析师流动超200人次，涉及60余家机构。其中头部券商净流出184人，国金证券（600109.SH）、华福证券、华源证券等中小机构成为主要人才流入方，另有15%的分析师转向公募、私募等买方机构。
"精简基础研究岗位已成为多家头部机构的战略调整重点。"某头部券商研究人士透露，传统宏观策略等综合性研究岗位首当其冲，部分分析师因部门优化面临转岗或离职。"当前头部更倾向保留能直接创造业务价值的复合型人才，单纯从事报告撰写的基础岗位生存空间持续收窄。"
"佣金收入下滑正倒逼行业生态重构，据了解某头部券商研究部门预算缩减10%-15%，分析师奖金平均降幅超40%。"一家中型券商从业人士向界面新闻透露。
该人士表示："收入压力已直接传导至个人薪酬，部分基础岗位分析师月薪从3万元区间降至2万元以下。尽管部分中小券商分仓业务增长显著，但现阶段人才流动多为平台选择，主要看中细分领域客户资源积累，薪酬水平基本持平。"
与头部收缩形成鲜明对比的是，中小机构正通过"薪酬激励+资源倾斜"策略加速扩充研究团队。国金证券上半年新增分析师超20人，位居行业首位；华福证券、华源证券亦新增10人以上，创近年新高。这些机构重点布局新能源、人工智能、硬科技等景气赛道，且优先吸纳头部券商资深研究人员。
"中小券商要实现弯道超车必须走差异化发展路径。"某金融行业猎头分析道，"多家机构聚焦细分领域研究，精准对接特定行业客户需求。同时加大人才引进力度，通过有竞争力的福利体系吸引头部资深分析师，快速提升团队专业实力。"
明星分析师流动引发行业高度关注：中信建投前首席策略分析师陈果加盟东方财富证券担任副所长，同时兼任买方投研顾问；8月初，原财通证券研究所业务副所长、电新行业首席张一弛正式入职华创证券，出任研究所副所长并主管中游制造研究中心及海外研究业务；9月，国金证券前策略首席张弛确认加盟某私募基金担任基金经理。
"买方机构的核心吸引力在于薪酬稳定性。"上述猎头进一步分析，"卖方分析师收入与分仓佣金直接挂钩，新政后普遍面临30%-50%的奖金缩水，而买方收入更多依赖长期业绩提成，风险收益结构更为稳健。"
值得注意的是，券商结算模式（券结模式）的快速发展，正推动分析师能力结构加速迭代。数据显示，2025年上半年券结模式产生的佣金占比达12.44%，较2024年提升3个百分点。这种模式要求分析师同时具备产品设计对接、代销渠道协同、客户持仓管理等综合能力，传统纯研究型人才已难以满足业务需求。
头部券商凭借资源整合优势积极布局券结业务，中信证券上半年券结模式佣金收入8471.39万元，席位占比达15.22%，通过分析师团队与代销部门深度协作，为博道基金、睿远基金等机构的明星产品提供全流程服务支持，实现研究价值的最大化挖掘。
"对于公募佣金分仓占比较高的研究所，本次行业调整冲击更为显著。"某券商研究所管理层表示，"当前考核体系更加强调研究成果的业绩转化能力，纯研究类岗位面临较大转型压力。而私募等买方机构在激励机制、投资决策自主性等方面的优势，正持续吸引优秀分析师转型加入。"