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顶固集创（300749.SZ）2025年半年报呈现出鲜明反差——账面利润大幅增长的同时，主营业务却持续疲软。
界面新闻记者深入分析财报数据发现，公司应收账款同比激增32.94%，流动比率跌破1的安全线，有息负债规模暴涨79%。叠加子公司股权转让计划终止、研发投入持续缩减等因素，这家曾致力于开拓高端定制家居市场的企业，正面临多重经营风险的挑战。
扣非净利仅14万元 主营业务盈利几近停滞
"307%的净利润增幅更像是财务指标的短期调节结果。"注册会计师张斌在解读顶固集创半年报时向界面新闻记者表示。
界面新闻整理数据显示，该公司上半年实现营业收入4.61亿元，同比下降14.95%；归属母公司净利润1004.85万元，同比大幅增长307.76%，但扣除非经常性损益后的净利润仅为14万元，反映出主营业务盈利能力的实质性萎缩。
这种业绩表现的显著差异，并非源于经营业务的实质性改善，而是主要依靠短期的成本控制措施和资产减值准备转回。顶固集创在财报中提及"持续推进降本增效工作"，但从成本结构分析，此类调整更多体现为费用压缩而非运营效率提升。2025年上半年，公司销售费用、管理费用和研发费用同比分别下降22%、6%和20%。
此外，上半年公司实现信用减值损失收益525万元，而去年同期为减值损失451万元，这一变动也对当期利润产生正向影响。
值得注意的是，顶固集创2024年仍处于深度亏损状态：全年营业收入10.27亿元，同比下滑20.06%；归母净利润亏损1.75亿元，同比降幅达982.54%；扣非净利润亏损1.83亿元，降幅高达2746.86%。当时公司将亏损原因归结为"行业增长放缓、固定成本压力、资产减值计提增加"。2025年上半年的利润回升，并未从根本上改变公司的核心经营困境。
"扣非净利润仅14万元，表明主营业务几乎没有产生实质性利润，公司净利润增长主要依赖非经常性损益项目，包括政府补助222万元、单项应收款项减值准备转回355万元等。"家居行业分析师李武明对界面新闻记者表示，"定制家居属于重运营行业，依靠非经常性损益支撑的利润增长缺乏可持续性。"
更为值得警惕的是，公司利润与现金流出现严重背离。上半年，顶固集创经营活动产生的现金流量净额为-4712.70万元，而同期归母净利润为1004.85万元，经营现金流与净利润的比值低至-4.69。
"正常情况下，健康企业的经营现金流应与净利润保持基本匹配，比值低于1就需要警惕，出现负数则表明账面利润未转化为实际现金流入，反而在消耗公司现有资金。"张斌向界面新闻记者解释道，"这通常意味着回款速度放缓，对于本就现金流紧张的顶固集创而言，相关风险可能被进一步放大。"
现金流承压的背后，是应收账款规模的持续攀升。截至6月末，公司应收账款余额达1.13亿元，较期初增长32.94%。家居行业的应收账款状况与房地产行业景气度密切相关，当前新房销售下滑、房地产企业资金紧张等因素，直接影响家居企业的款项回收。
历史坏账问题仍对公司产生持续影响。2021年，因恒大集团商业汇票逾期，顶固集创直接产生2573万元损失，涉及总额高达2.07亿元。该事件不仅拖累了当年业绩，也暴露了公司对大客户风险管控的薄弱环节。2024年，公司计提信用减值损失1.15亿元，其中应收账款坏账损失7672万元，其他应收款坏账损失3438万元，反映出资产质量的进一步恶化。
从2021年恒大票据逾期到2024年大额坏账计提，顶固集创的应收账款管理似乎未得到明显改善。李武明对界面新闻记者指出："2025年上半年应收账款继续大幅增加，而行业整体回款环境并未好转，未来存在计提更多坏账准备的风险，这将进一步侵蚀公司利润空间。"
流动比率不足1 有息负债同比激增79%
在经营利润承压的情况下，应收账款与存货的双重压力已将顶固集创推向流动性紧张的边缘。截至6月末，公司流动比率仅为0.99，远低于2的行业健康标准；速动比率低至0.71，同样低于1的安全水平。流动比率小于1意味着公司短期资产不足以覆盖短期负债，一旦出现债务集中到期情况，可能面临资金链断裂风险。
与此同时，债务规模的扩大进一步加剧了偿债压力。上半年，顶固集创有息负债从上年同期的1.36亿元增至2.44亿元，增幅高达79%。界面新闻记者分析其债务结构发现，短期借款从2024年同期的0元增长至3495万元；长期借款从1.17亿元增长至1.84亿元，增幅57%；一年内到期的非流动负债从1890万元攀升至2478万元，同比增长31%。
"有息负债的大幅增长，表明公司内生现金流严重不足，只能依靠外部融资维持日常运营。"张斌对界面新闻记者表示，"短期借款的突然增加，可能是为了应对到期债务或日常经营资金需求，但这会使公司陷入'借新还旧'的循环，利息负担将进一步侵蚀本已脆弱的盈利能力。"
更为严峻的是，顶固集创现金流已呈现"双负"态势。2025年上半年，公司经营活动现金流净额为-4712.70万元，投资活动现金流净额为-9227万元，意味着公司不仅主营业务未产生正向现金流，对外投资还在持续消耗资金。
截至6月末，顶固集创资产负债率达到57.64%，同比上升9.13个百分点，财务杠杆持续攀升。货币资金占流动负债的比例为58.56%。"在这种资金状况下，公司可能面临两种风险：要么出现债务违约，要么被迫接受更高利率的融资，无论哪种情况，都会对公司业绩造成进一步冲击。"张斌对界面新闻记者表示。
子公司出售计划终止 研发投入持续下滑
在经营利润承压的同时，顶固集创试图通过资产重组扭转困境的计划也接连受挫。
4月，顶固集创终止出售亏损子公司成都顶固100%股权，理由是"交易双方未能就最终交易方案达成共识"。这一决定使公司错失了剥离不良资产、盘活存量资金的机会。
成都顶固去年亏损158万元，今年上半年亏损扩大至308万元，是顶固集创的主要业绩拖累项。出售计划的失败意味着这一亏损源将继续存在，不仅消耗公司资源，还会影响债务化解进程。
更早之前，顶固集创的并购重组计划也曾因尽职调查不足而遭遇失败。2019年，公司先是计划以7.1亿元收购凯迪仕48%股份，后将方案调整为以12.33亿元收购96.3%股权，最终以终止告终。此后，广东证监局专项检查发现，凯迪仕存在"与第一大客户及关联方存在异常资金往来、通过账外资金支付费用、控股股东占用应收账款出资"等问题，而顶固集创未能全面了解这些情况，尽职调查不充分，也未披露相关信息；同时，公司未将中介机构相关人员登记为内幕信息知情人，违反了监管规定。
"并购重组是企业实现转型的重要手段，但顶固集创在凯迪仕收购案中暴露的尽职调查疏漏和信息披露问题，反映出公司治理存在明显缺陷。"法律人士谢强向界面新闻记者指出，"连标的公司的基本风险都未能摸清，很难让人相信其后续战略决策的科学性。"
在业务转型方面，顶固集创提出了"智能家居"发展战略，但研发投入却逐年下滑。公司虽在财报中提及"发展智能门锁、智能晾衣机等智能家居产品"，但实际研发投入持续减少：2024年研发支出3780.59万元，占营业收入比例3.68%；2025年上半年研发支出降至1558万元，同比下降20%。
"智能家居属于技术驱动型领域，需要持续的研发投入支撑产品创新，但顶固集创的研发投入不增反降，难以在智能门锁、晾衣机等细分市场与同行形成有效竞争。"李武明对界面新闻记者表示，"没有研发优势支撑，所谓的战略转型只是口号，最终仍会陷入中低端市场的同质化竞争。"
在定制家居主业方面，顶固集创面临行业巨头的挤压。公司主要竞争对手包括欧派家居、索菲亚、好莱客等，这些企业在品牌影响力、渠道布局、规模效应等方面均具备明显优势。2024年，定制家居行业进入门槛低、中低端产品同质化严重的问题愈发突出，而顶固集创营业收入连续两年下滑（2024年下降20.06%，2025年上半年下降14.95%），显示出主营业务根基持续动摇。
作为典型的房地产后周期产业，家居行业的发展与房地产市场景气度高度相关。"新房市场是家居行业重要的增量来源，新房销售下滑意味着工程渠道订单减少，这对依赖房地产企业合作的家居企业冲击较大。"李武明对界面新闻记者表示，"2024年，全国建筑及装潢材料类商品零售额1692亿元，同比下降2%；全国规模以上建材家居卖场累计销售额1.49万亿元，同比下跌3.85%，行业整体处于收缩状态。"